台积电正在犯一个“甜蜜的错误”：它因过于保守的资本开支，主动将客户和收入推向了竞争对手的怀抱。这不是产能不足的技术问题，而是一场由顶尖玩家亲手制造的战略失衡。
知名分析师Ben Thompson在Stratechery的最新文章中尖锐指出，台积电（TSMC）为维持高利润率而采取的保守资本支出策略，已导致先进制程（尤其是AI芯片）的供需严重失衡。这不仅是短期产能紧张，更关键的是，它迫使最大的客户——亚马逊、微软、谷歌等超大规模云厂商（Hyperscalers）——不得不认真考虑扶植三星和英特尔作为“第二供应商”。台积电用短期财务纪律，换来了长期竞争格局的潜在裂痕。
保守主义的代价：利润与份额的零和博弈 台积电的逻辑看似无懈可击：在不确定的周期中保持资本效率，依靠技术领先来维持定价权。但这套逻辑在AI驱动的结构性需求面前，出现了致命裂缝。AI算力需求是指数级的，其爆发速度和持续性远超传统半导体周期模型。当台积电选择“按需投资”而非“超前投资”时，它错失的不仅是眼前的订单，更是客户的安全感。对云巨头而言，芯片是战略命脉，供应瓶颈意味着业务增长的天花板。因此，Thompson的分析一针见血：客户有绝对动力去培养一个可行的竞争对手，哪怕只是为了增加对台积电的议价筹码。台积电的高利润率，正以牺牲部分市场份额控制力为代价。
“扶植对手”并非易事，但趋势已成 必须承认，三星和英特尔在2nm及以下制程的量产能力、良率、生态上仍落后台积电数年。客户“用订单投票”的过程会充满痛苦和妥协。然而，地缘政治和供应链安全的宏观趋势，为这一进程按下了加速键。全球科技供应链的“去风险化”不是口号，是每年数百亿美元采购预算的指挥棒。一旦有一家主要云厂商将部分高端订单实质性转给三星或英特尔，就标志着竞争格局从“台积电独舞”进入“一超多强”的试探阶段。这个信号本身，就足以改变资本市场的估值逻辑。
短期看，产能紧张仍将支撑台积电的定价权，其财报依然亮眼。但中长期的风险已经埋下：它的护城河正从“无可替代的技术霸权”，悄悄转变为“成本与安全之间的权衡”。台积电需要回答一个尖锐的问题：是继续享受高利润的“保守红利”，还是不惜代价重新夺回对客户需求的绝对掌控？时间不在任何等待者一边。
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