东南亚外卖市场的战争，胜负已分。最新数据显示，Grab在2025年吃掉了整个市场55%的份额，而227亿美元的总盘子仍在以18%的速度增长。表面看，这是一个赢家通吃的完美故事。
但别被“55%”和“18%”这两个光鲜数字骗了。这背后至少藏着两层需要警惕的信号。
第一，GMV的“注水”嫌疑与增长的真实成色。 第三方机构给出的18%同比增长，听起来很健康。但问题在于，我们不知道2024年的基数是多少。如果2024年增长是30%，那么18%意味着增速在显著放缓。更重要的是，GMV这个指标本身就充满“水分”——它包含了所有未完成的交易、大量的平台补贴和折扣。用户付了10块钱，平台可能贴了5块，但这15块都算进了GMV。说白了，GMV衡量的是平台的“烧钱规模”和“流水声势”，而非真实的、可持续的收入能力。对于投资者而言，更应关注的是变现率（Take Rate）和单位经济效益（UE）：每送一单，Grab到底能赚多少钱？这个问题的答案，远比55%的市场份额更重要。
第二，“一超”格局稳固，但代价可能是持续失血。 Grab能拿下过半江山，核心原因无非两个：一是超级应用生态的协同效应（用打车和支付的用户顺便点个外卖），这是其护城河；二是在竞争对手收缩时（如Foodpanda部分业务出售）的果断进攻。然而，维持55%的统治地位，尤其是在一个仍有众多本地玩家虎视眈眈的市场，意味着必须持续投入——补贴用户、激励骑手、争夺商户。这直接挤压了盈利空间。Grab的财报一直以“调整后EBITDA”转正为里程碑，但市场份额的扩张与短期盈利之间，存在天然的矛盾。当市场从野蛮生长进入精耕细作阶段，投资者耐心会从“看份额”转向“看利润”。Grab能否将市场份额优势转化为实实在在的现金流，是下一个必须回答的问题。
所以，这份数据与其说是捷报，不如说是一份清晰的分水岭宣告：东南亚外卖的圈地时代结束，精算时代开始。 未来值得关注的，不再是GMV又涨了多少，而是补贴退潮后用户是否留下，以及监管是否会向这个占据绝对主导地位的“超级平台”投来反垄断的目光。盛宴之后，收拾桌子的能力才是真本事。
本文由 AI 辅助生成，仅供参考。