Super Micro刚刚用一份炸裂的财报宣告了自己的复活。FY2026 Q2净销售额127亿美元，同比增长123%，比市场预期高出近22%。盘后股价跳涨5%以上。要知道，就在一年前，这家公司还因为安永辞职、财报延迟而濒临退市边缘。从会计地狱到AI天堂，只用了四个季度。
但这123%的增速需要打折扣。去年同期正值审计危机高峰，客户下单犹豫导致收入仅57亿美元，基数效应显著。如果对比FY2024同期，两年复合增长率约85%，这才是真实的增长轨迹。不过即便如此，这个增速依然碾压Dell和HPE的20-30%，确认其在AI服务器细分赛道的统治力。
Super Micro吃到了三重红利。首先是技术卡位，在Blackwell架构服务器大规模交付期，其液冷技术市占率超30%，正好匹配B200/H200的高功耗需求。其次是合规恢复，财务重述完成后，客户采购审批恢复正常，积压订单集中释放。最后是产能爬坡，马来西亚和中国台湾新产线解决了前期交付瓶颈。
但狂欢背后有隐忧。市场忽视了毛利率这一关键指标——如果Q2毛利率低于15%，说明价格战已经打响。此外，127亿美元的收入可能反映的是6-9个月前的订单，当前AI训练需求是否已触顶仍是未知数。更关键的是，北美云厂商的资本开支增速一旦见顶，Super Micro的订单将在6个月前就已经预警。
投资逻辑正在从"收入增长"转向"盈利质量"。当前1.5-2倍的PS估值已经反映了成长预期，未来两个季度的关键在于毛利率能否回升至18%以上，以及自由现金流能否转正。如果Q3指引显示增速放缓至80-90%同时盈利改善，这才是健康的信号。否则，现在的涨幅只是对过去危机的补偿性反弹。AI服务器的故事还远未结束，但Super Micro需要证明它不只是借风的猪，而是真的长出了翅膀。
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